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健康之路-国药共同2019年中报点评:分销超预期 零售稳健,成绩有望迎来拐点

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健康之路-国药共同2019年中报点评:分销超预期 零售稳健,成绩有望迎来拐点

  事情:

  公司发布 2019年中报,19H1完结营收 252亿元(+21.4%),归母净赢利 6.51亿元(+1.4%),扣非归母净赢利 6.40亿元(+2.6%),运营性净现金流达 11.6亿元(+416%)。中报成绩超咱们和商场预期,现金流改进大超预期。

  点评:

  分销事务大超健康之路-国药共同2019年中报点评:分销超预期 零售稳健,成绩有望迎来拐点预期,传统事务调整已毕,迎来清晰向上拐点公司 19H1分销事务完结营收 195亿元,同比增 22.7%,完结归母净赢利3.82亿元,同比增 15.4%。分销事务无论是收入仍是净赢利均显着超预期。

  拆分来看:1)传统事务添加 22%,是分销事务中超预期最显着的要素:首要是两票制遍及履行后,公司调拨事务现已调整结束,不再冲击收入添加;一起公司积极响应广东省内继续分散履行的 GPO 方针,争取到多个种类和医院的配送比例。此外,“4+7”带量收购方面,公司在深圳和广州别离取得了 96%和 84%的种类配送权,体现强势。 2) 其他立异事务方面,零售直销同比增 30%、器械耗材同比增 52%、零售治疗同比增 80%、底层医疗同比增 34%,均出现快速添加趋势:首要仍是公司提早多年布局事务转型,助服务特点和粘性更强的事务驱动生长。19H1分销事业部新开专业药房 13家,现在已完结广东20个地市、广西 14个地市布点;此外公司 19H1深圳大药房、调和路大药房成为深圳重特大病医保定点药店,惠州大药房取得惠州大病医保定点资质,珠海药店取得附加弥补医疗深圳地铁11号线稳妥稳妥资质等。器械方面 19H1大力推动 SPD 项目,为医院器械耗材投标、流转、仓储和推行深度定制解决方案,完结了 181%的出售添加。全体而言,公司分销事务结构逐渐优化,今年终见显着成效。

  零售事务推动形式晋级,专业特点逐渐凸显国大药房 19H1完结营收 61.1亿元,同比增 18.8%,完结归母净赢利 1.50亿元,同比增 7.8%。国大药房归母净赢利添加慢于收入添加首要是因为公司施行了租借项目管帐方针调整,因调整多计入了近 11亿租借负债,租借期按折现率核算利息费用,财务费用添加近 5000万元。别的,因为 18Q3增资引进沃博联导致公司对国大药房权益减为 60%,因而 19H1公司兼并报表的归母净赢利也有所削减,但下半年起会进入正常添加节奏,能够了解 19Q2为公司成绩最低点,自 19Q3起公司成绩同比添加将进入快速提高期。

  国大药房 19H1自建 281家,并购 40家,关店 53家,期末门店直营门店达 3470家,同比添加 17%。国大药房继续坚持稳健的开店扩张节奏,专心内生改进。直营门店 19H1完结出售收入 47.8亿元(存在内部抵消),同比增 18%,首要是门店扩张以及提高专业服务带来的内生改进驱动的收入添加,比方公司 19年 1月在上海浦东和沃博联携手推出“新概念”试点药店,已完结出售同比增 34.健康之路-国药共同2019年中报点评:分销超预期 零售稳健,成绩有望迎来拐点8%,买卖笔数同比增 31.5%。国大药房 19H1加盟门店净增50家,配送出售添加 7.6%,根本坚持稳定。

  运营性净现金流大幅改进,精益办理成效显着公司 19H1运营性净现金流高达 11.6亿元,同比大增+416%,显着超出咱们和商场预期。19H1期末公司应收收据和应收账款算计为 126.2亿元,同比添加 21.6%,敷衍收据和敷衍账款算计达 116.3亿元,同比添加 21.1%,和公司全体出售添加挨近,阐明医院回款速度并未加速,公司对上游供货商付款也没有显着延伸。而 19H1期末存货达 48.8亿元,同比增 14.8%,显着低于出售添加,阐明公司运营性净现金流的改进首要来自内部挖潜,包含存货办理更为精细化等。

  分销超预期,零售稳健,成绩有望迎来拐点,保持“买入”评级考虑公司分销事务添加超预期,但 19年租借管帐方针调整多计财务费用,咱们上调 19~21年营收猜测为 516、603、699亿元(原为 470、523、585亿元),略下调 19年猜测 EPS 为 3.05元(原为 3.12元),上调 20~21年猜测 EPS 为 3.84/4.55元(原为 3.57/4.09元),现价对应 19~21年 PE为 15/12/10倍。公司分销事务出现显着拐点,事务体现超预期,零售事务形式晋级和运营继续改进,估计公司事务下半年将迎来清晰拐点。当时公司估值较低,保持“买入”评级。

  危险提示:

  1)并购药店整合不达预期危险;2)广深带量收购施行的药品降价危险。

(责任编辑:DF386)